在期货交易的复杂世界中，理解市场结构是制定有效策略的关键。其中，“正向市场”（Contango Market）是一个核心概念，它描述了期货合约价格的一种特定排列方式。简单来说，当远期交割的期货合约价格高于近期交割的合约价格时，我们就称之为正向市场。这种现象在商品期货中尤为常见，尤其是在供应充足或预期未来供应充足的情况下。

正向市场并非偶然形成，它背后有着深刻的经济逻辑和市场机制。对于期货市场的参与者而言，无论是套期保值者、投机者还是套利者，深入理解正向市场的成因、特征及其对不同策略的影响，是其在市场中立足并获取收益的必备知识。将详细阐述正向市场的核心概念、形成机制、与基差的关系，以及投资者在正向市场中可以采取的交易策略和需要注意的风险。

正向市场的核心概念与形成机制

正向市场（Contango Market），又称“升水市场”或“正常市场”，是指在某一特定商品或金融资产的期货合约中，交割月份越远的合约，其价格反而越高的一种市场结构。换句话说，近期合约价格低于远期合约价格。例如，如果WTI原油的当月合约价格是每桶70美元，而三个月后的合约价格是72美元，六个月后的合约价格是74美元，那么这就是一个典型的正向市场。

正向市场形成的主要驱动力是“持有成本”（Cost of Carry）。持有成本是指持有实物商品或金融资产直至期货合约到期所产生的全部费用。对于商品期货而言，持有成本通常包括以下几个方面：

• 存储成本：将实物商品（如原油、谷物、金属等）储存起来所需的仓库租金、保管费用等。
• 利息成本：购买实物商品或持有期货头寸所占用的资金的时间价值，即资金的机会成本或借贷成本。
• 保险成本：为防止商品在储存期间发生损失而购买的保险费用。
• 损耗成本：某些商品在储存过程中可能发生的自然损耗或变质。

在理性市场中，远期合约价格通常会反映近期合约价格加上从现在到未来交割日期的所有持有成本。如果远期合约价格未能覆盖这些持有成本，那么套利者就会介入，通过买入近期合约或现货并卖出远期合约进行套利，直到价格恢复到反映持有成本的水平。正向市场被认为是商品期货市场的“正常”状态，尤其是在供应充足、市场预期稳定的情况下。

市场对未来供需的预期也会影响正向市场的程度。如果市场普遍预期未来供应将持续充足甚至过剩，或者需求将保持平稳，那么远期合约价格的升水（即高于近期合约的价格）可能会更加明显。反之，如果预期未来供应紧张或需求旺盛，正向市场的升水可能会收窄甚至转为反向市场。

正向市场与基差的关系

理解正向市场，离不开“基差”（Basis）这个概念。基差是指某一特定商品或金融资产的现货价格与期货合约价格之间的差额，即：

基差 = 现货价格 - 期货价格

在正向市场中，由于远期期货价格高于近期期货价格，且通常期货价格高于现货价格（尤其是在合约到期前），因此基差通常为负值。例如，如果现货原油价格是69美元，而当月期货价格是70美元，那么基差就是-1美元。

基差是连接现货市场和期货市场的纽带。在期货合约临近交割日时，期货价格会逐渐向现货价格靠拢，这一现象被称为“基差收敛”。在正向市场中，这意味着期货价格会随着交割日的临近而逐渐下跌，最终与现货价格趋于一致。对于持有期货多头头寸的投资者来说，如果他们不进行展期操作，最终将以现货价格进行交割，因此基差的变动直接影响其盈亏。

基差的波动性反映了市场供需状况、持有成本变化以及市场情绪等多种因素。在正向市场中，基差的负值越大（即期货价格相对于现货价格的升水越大），通常意味着持有成本越高或市场对未来供应的预期越宽松。交易者可以通过分析基差的走势，判断市场情绪和供需变化，从而辅助其交易决策。

正向市场对不同参与者的影响

正向市场对期货市场的不同参与者会产生不同的影响，理解这些影响有助于他们更好地制定策略：

• 对于套期保值者（Hedgers）：
  • 生产者/卖方套保者：例如，原油生产商希望锁定未来销售原油的价格。在正向市场中，远期合约价格较高，生产者可以通过卖出远期期货合约，以一个相对有利的价格锁定未来的销售收入。如果他们需要持续进行套保，每次展期（将即将到期的空头头寸平仓，并开立更远期的空头头寸）时，由于远期合约价格更高，他们将面临“展期成本”（Roll Cost），即需要以更高的价格重新建立空头头寸，这会侵蚀其套保收益。
  • 消费者/买方套保者：例如，航空公司需要锁定未来购买燃油的价格。在正向市场中，近期合约价格较低，他们可以通过买入近期期货合约来锁定成本。但如果需要长期锁定，每次展期时，由于远期合约价格更高，他们将面临“展期收益”（Roll Yield），即可以以更低的价格平仓近期多头头寸，并以更高的价格开立远期多头头寸，这在某种程度上会增加其成本。
• 对于投机者（Speculators）：
  • 正向市场为投机者提供了进行跨期套利（Calendar Spread Arbitrage）的机会。投机者可以根据对未来基差或合约价差变化的预期，买卖不同交割月份的合约。例如，如果他们认为远期合约的升水过高，未来会收窄，他们可能会卖出远期合约，同时买入近期合约。
  • 对于长期持有期货多头头寸的投机者而言，正向市场意味着每次展期都会产生展期成本，这会对其投资组合的长期回报产生负面影响，即所谓的“负展期收益”。
• 对于套利者（Arbitrageurs）：
  • 在正向市场中，如果期货价格与现货