2020年4月20日，全球能源市场经历了一个前所未有的历史性时刻：西德克萨斯中质原油（WTI）5月期货合约的价格跌至负值，最低达到每桶-37.63美元。这意味着，原油生产商或持有原油期货合约的人，不仅无法卖出原油，反而需要向买方支付费用，请求他们将原油运走。这一反常识的现象震惊了世界，也揭示了全球经济在新冠疫情冲击下所面临的严峻挑战。原油价格跌至负值的背后，是需求端的断崖式下跌、供给端的激烈博弈以及储油空间的极度紧张等多重因素交织的“完美风暴”。

负油价：一个反常识的现象

原油价格跌至负值，听起来似乎荒谬：难道原油这种宝贵的战略资源，竟然变得一文不值，甚至成了需要付费处理的“垃圾”？事实上，负油价并非指原油本身没有价值，而是反映了在特定时间和地点，持有原油的成本（尤其是储存和运输成本）已经远远超过了其市场价值，以至于持有者愿意付费让别人将其运走，以避免更大的损失。

2020年4月20日，跌至负值的是美国WTI原油的2020年5月期货合约。WTI原油是全球重要的基准油价之一，其主要交割地位于美国俄克拉荷马州的库欣（Cushing）。库欣是美国重要的原油集散地和储存中心，拥有巨大的储油罐和管道网络。期货合约的本质是一种约定，规定在未来某个特定日期以约定价格买卖一定数量的商品。当5月合约临近交割日时，那些持有合约但没有实际储油能力，或不愿进行实物交割的投资者和交易商，面临着巨大的平仓压力。如果不能及时平仓，他们将不得不接收实物原油，并承担高昂的储存和运输费用。在储油空间告急的情况下，为了避免接收实物原油的困境，他们宁愿倒贴钱也要将合约转手，这才导致了负油价的出现。

需求断崖式下跌：新冠疫情的冲击

负油价的形成，首先源于全球原油需求的史无前例的暴跌。2020年初，新冠疫情在全球范围内迅速蔓延，各国政府为了控制疫情，纷纷采取了严格的封锁措施：城市封锁、旅行限制、工厂停工、航班停飞、居家隔离等。这些措施导致了全球经济活动的急剧萎缩，对原油消费产生了毁灭性打击。

• 交通运输业停滞： 汽车出行大幅减少，飞机航班几乎停摆，船舶运输量锐减，直接导致汽油、航空煤油、船用燃料油等需求量直线下降。
• 工业生产受阻： 全球供应链中断，工厂停工停产，对工业用油的需求也随之萎缩。
• 商业活动萎缩： 商店关闭，服务业停摆，进一步抑制了能源消费。

国际能源署（IEA）的数据显示，2020年4月全球石油需求量同比下降了近2900万桶/日，降幅达到了历史最高水平。这种需求端的“断崖式下跌”是前所未有的，远超2008年金融危机时的水平，使得市场上瞬间堆积了大量的过剩原油，而这些原油却没有地方可去。

供给侧的“完美风暴”：俄沙石油价格战

在需求急剧萎缩的同时，全球原油供给却未能及时调整，甚至一度加剧了过剩局面。这主要源于2020年3月初沙特阿拉伯和俄罗斯之间爆发的石油价格战。

当时，OPEC+（石油输出国组织及其盟友）未能就新的减产协议达成一致。俄罗斯拒绝了沙特提出的进一步减产的建议，认为这无助于应对美国页岩油生产的挑战。作为回应，沙特阿拉伯决定大幅增产，并降低原油售价，旨在抢占市场份额，并对俄罗斯施压。这场“价格战”使得全球原油供应量不降反升，进一步加剧了市场上的供给过剩。

尽管在4月初，OPEC+在美国的斡旋下最终达成了历史性的减产协议，同意从5月1日起每日减产970万桶，但这一减产计划的生效时间滞后，且减产幅度相对于巨大的需求缺口而言，仍然是杯水车薪。在4月中旬WTI 5月合约临近交割时，市场上依然充斥着大量无处安放的原油。

储油能力告急：物理空间的极限

原油作为一种实体商品，必须有地方储存。当需求骤降而供给持续高位时，全球的储油设施开始迅速饱和，尤其是WTI原油的交割地——美国俄克拉荷马州的库欣。

库欣被誉为“世界管道十字路口”和“全球原油储存中心”，拥有数千万桶的储油能力。在2020年4月，由于大量过剩原油涌入，库欣的储油罐以惊人的速度被填满，接近其物理极限。据报道，当时库欣的储油能力利用率已达到70%以上，且还在持续攀升。

当陆地储油空间饱和时，人们开始寻找其他储存方式，比如租用油轮在海上储存。海上油轮的租赁费用也水涨船高，且数量有限，远水解不了近渴。原油一旦储存就意味着高昂的储存成本（包括租金、保险、维护等），以及随着时间推移可能产生的品质下降风险。当这些成本高到一定程度，甚至超过原油本身价值时，持有者便宁愿倒贴钱也要将原油转手，以避免更大的损失。

期货市场与交割压力

负油价的直接触发点，与原油期货市场的特性及其临近交割日的压力密切相关。原油期货合约允许投资者在不实际持有原油的情况下进行交易，这吸引了大量的投机者参与。当合约临近交割日时，如果投资者不平仓，就必须进行实物交割。

2020年4月20日，是WTI 5月期货合约的最后一个交易日。许多持有5月合约的投资者（特别是那些没有