股指期货，作为一种重要的金融衍生品，其价格与现货指数之间存在着微妙的关系。贴水和升水是描述这种关系的两种常见状态。贴水指的是股指期货价格低于现货指数价格，而升水则相反。股指期货贴水会一直存在吗？贴水和升水哪个更好呢？将从多个角度深入探讨这些问题。

什么是股指期货贴水和升水？

股指期货贴水和升水是用来描述股指期货合约价格与现货指数价格之间关系的概念。简单来说：

• 贴水（Discount）： 指的是股指期货合约价格低于现货指数价格。比如，沪深300指数是4000点，而沪深300股指期货合约的价格是3950点，那么股指期货就处于贴水状态。

• 升水（Premium）： 指的是股指期货合约价格高于现货指数价格。比如，沪深300指数是4000点，而沪深300股指期货合约的价格是4050点，那么股指期货就处于升水状态。

贴水和升水的大小通常用基点（Basis Point, BP）来衡量，一个基点等于0.01%。

股指期货贴水会一直存在吗？

答案是否定的。股指期货贴水并不会一直存在，它是一种动态变化的状态，受到多种因素的影响。理论上，在到期日，股指期货的价格会趋近于现货指数价格，贴水或升水将会消失。在到期日之前，贴水和升水会根据市场情绪、资金流动、利率水平、股息预期等因素波动。

通常情况下，在市场悲观情绪浓厚时，投资者对未来股市走势不看好，更倾向于卖出股指期货合约进行风险对冲或投机，导致股指期货价格下跌，从而出现贴水。相反，在市场乐观情绪高涨时，投资者对未来股市走势看好，更倾向于买入股指期货合约，导致股指期货价格上涨，从而出现升水。

利率水平也会影响贴水和升水。如果利率较高，持有现货指数的成本（包括融资成本、存储成本等）较高，投资者更倾向于持有股指期货合约，导致股指期货价格上涨，从而出现升水。反之，如果利率较低，持有现货指数的成本较低，投资者更倾向于持有现货指数，导致股指期货价格下跌，从而出现贴水。

股息预期也会影响贴水和升水。如果预期股票在到期日之前会派发较高的股息，持有现货指数的收益较高，投资者更倾向于持有现货指数，导致股指期货价格下跌，从而出现贴水。反之，如果预期股票在到期日之前派发的股息较低，持有现货指数的收益较低，投资者更倾向于持有股指期货合约，导致股指期货价格上涨，从而出现升水。

贴水和升水哪个好？对不同参与者的意义

贴水和升水本身并没有绝对的好坏之分，关键在于你作为市场参与者的角色和交易策略。对于不同的参与者，贴水和升水有着不同的意义：

• 对于套利者： 套利者会利用贴水和升水进行无风险套利。当出现贴水时，套利者可以买入股指期货合约，同时卖出现货指数成分股（或买入ETF），在到期日进行交割，赚取贴水收益。当出现升水时，套利者可以卖出股指期货合约，同时买入现货指数成分股（或卖出ETF），在到期日进行交割，赚取升水收益。套利者喜欢市场存在波动，无论是贴水还是升水，只要存在套利空间，他们就能获利。

• 对于风险对冲者： 风险对冲者通常利用股指期货来对冲现货市场的风险。当市场预期下跌时，风险对冲者会卖出股指期货合约进行风险对冲。此时，如果出现贴水，意味着对冲成本较低，更有利于风险对冲者。反之，如果出现升水，意味着对冲成本较高。

• 对于趋势交易者： 趋势交易者会根据市场趋势进行交易。如果市场处于上升趋势，趋势交易者会买入股指期货合约，希望从价格上涨中获利。此时，升水可能意味着市场情绪乐观，有利于趋势交易者。反之，如果市场处于下降趋势，趋势交易者会卖出股指期货合约，希望从价格下跌中获利。此时，贴水可能意味着市场情绪悲观，有利于趋势交易者。

总而言之，贴水和升水本身没有绝对的好坏之分，关键在于理解其背后的市场逻辑，并根据自身的需求和策略进行判断和操作。

如何利用贴水和升水进行交易？

了解贴水和升水的原理后，投资者可以根据自身的风险偏好和交易策略，利用贴水和升水进行交易。以下是一些常见的策略：

• 套利交易： 这是最常见的利用贴水和升水的交易策略。当出现明显的贴水或升水时，套利者可以同时买入（或卖出）股指期货合约和现货指数成分股（或ETF），锁定套利收益。需要注意的是，套利交易需要较高的交易成本和专业的交易技术，并非适合所有投资者。

• 趋势跟踪： 投资者可以利用贴水和升水来判断市场情绪，从而辅助趋势跟踪。例如，如果长期出现升水，可能意味着市场情绪乐观，投资者可以考虑买入股指期货合约进行趋势跟踪。反之，如果长期出现贴水，可能意味着市场情绪悲观，投资者可以考虑卖出股指期货合约进行趋势跟踪。

• 价值投资： 价值投资者可以利用贴水和升水来评估现货指数的估值。例如，如果现货指数的估值较低，但股指期货出现贴水，可能意味着市场情绪过度悲观，投资者可以考虑买入现货指数进行价值投资。

需要强调的是，任何交易策略都存在风险，投资者在进行交易前应充分了解相关风险，并制定合理的风险管理策略。

影响贴水和升水的因素有哪些？

影响股指期货贴水和升水的因素有很多，主要包括：

• 市场情绪： 市场情绪是影响贴水和升水最重要的因素之一。当市场情绪乐观时，投资者对未来股市走势看好，更倾向于买入股指期货合约，导致升水。反之，当市场情绪悲观时，投资者对未来股市走势不看好，更倾向于卖出股指期货合约，导致贴水。

• 资金流动： 资金流动会影响股指期货合约的供需关系，从而影响贴水和升水。当大量资金流入股指期货市场时，股指期货价格会上涨，导致升水。反之，当大量资金流出股指期货市场时，股指期货价格会下跌，导致贴水。

• 利率水平： 利率水平会影响持有现货指数的成本，从而影响贴水和升水。当利率较高时，持有现货指数的成本较高，投资者更倾向于持有股指期货合约，导致升水。反之，当利率较低时，持有现货指数的成本较低，投资者更倾向于持有现货指数，导致贴水。

• 股息预期： 股息预期会影响持有现货指数的收益，从而影响贴水和升水。当预期股票在到期日之前会派发较高的股息时，持有现货指数的收益较高，投资者更倾向于持有现货指数，导致贴水。反之，当预期股票在到期日之前派发的股息较低时，持有现货指数的收益较低，投资者更倾向于持有股指期货合约，导致升水。

• 政策因素： 政策因素也会影响贴水和升水。例如，如果政府出台利好股市的政策，投资者对未来股市走势看好，更倾向于买入股指期货合约，导致升水。反之，如果政府出台利空股市的政策，投资者对未来股市走势不看好，更倾向于卖出股指期货合约，导致贴水。

股指期货贴水并非一种永久状态，它是一种动态变化，受到多种因素的影响。贴水和升水本身没有绝对的好坏之分，关键在于你作为市场参与者的角色和交易策略。了解贴水和升水的原理，并结合市场情况和自身需求，可以帮助投资者更好地利用股指期货进行风险管理和投资交易。投资者需要密切关注影响贴水和升水的各种因素，并制定合理的交易策略，才能在股指期货市场中获得成功。