1995年，中国开启了国债期货交易这一重要金融创新尝试。作为中国金融市场发展历程中的一个重要里程碑，95年国债期货市场的建立旨在为国债市场提供风险管理工具，促进市场流动性，并为投资者提供更多投资选择。由于经验不足、监管体系不完善等多重因素，该市场在短短两年后（1997年）便被暂停。97年国债期货的暂停并非意味着该尝试的失败，而是为中国金融市场的未来发展提供了宝贵的经验教训。将回顾95年国债期货市场的发展历程，分析其产生背景、市场表现以及最终被关闭的原因，并探讨其对中国金融市场的深远影响。

国债期货市场建立的背景与目的

90年代初，随着中国经济的快速发展，国债发行规模不断扩大，国债市场的重要性日益凸显。当时中国的金融市场体系尚不完善，国债市场缺乏有效的风险管理工具，价格波动剧烈，市场参与者面临较大的不确定性。为了健全国债市场，促进国债发行，以及为投资者提供风险管理工具，借鉴国际成熟市场的经验，中国开始探索国债期货交易。1993年，上海证券交易所率先试点国债现货回购交易，为国债期货的推出奠定了基础。1995年，国债期货在上海证券交易所正式推出，标志着中国金融衍生品市场的起步。国债期货的推出，旨在通过远期价格发现，提供套期保值机会，提高国债市场的流动性和效率，并为投资者提供多元化的投资选择。其根本目的是服务于当时经济发展的需要，利用金融工具更好地管理国债发行的风险，促进国民经济的健康发展。

95年国债期货的市场表现

初期，95年国债期货市场吸引了大量的投资者参与，交易活跃度较高。由于国债期货具有杠杆效应，吸引了许多投机者入场，市场波动性较大。在缺乏有效监管的情况下，市场秩序较为混乱，存在操纵价格、内幕交易等违法违规行为。尽管如此，国债期货在初期也发挥了一定的积极作用。例如，在国债现货市场下跌时，投资者可以通过卖空国债期货来对冲风险，从而降低了投资组合的整体波动性。国债期货的价格发现功能也为国债现货市场提供了一定的参考。由于市场监管不足，投机氛围浓厚，市场风险逐渐积累，为后来的危机埋下了伏笔。

97年“327”国债期货事件

1995年5月爆发的“327”国债期货事件是导致97年国债期货市场关闭的直接原因。“327”合约是上证所国债期货合约中到期日为1995年12月的一个合约。当时，财政部宣布将对1992年发行的国债进行保值贴补，这使得多空双方对未来国债价格走势产生了严重分歧。以管金生为首的万国证券（多头）与以刘汉为首的四川商人（空头）展开激烈交锋。由于监管漏洞，万国证券在临近收盘时违规大量买入，试图操纵价格。最终，交易所宣布当日交易无效，万国证券也因此遭受重创，最终被兼并。 “327”事件暴露了当时国债期货市场监管的严重不足，以及市场操纵的巨大风险，对中国金融市场造成了极坏的影响。

关闭的原因分析

“327”事件仅仅是压垮骆驼的最后一根稻草。97年国债期货市场被关闭，是多种因素共同作用的结果。监管体系不完善，无法有效遏制市场操纵和内幕交易等违法违规行为。市场参与者风险意识淡薄，投机氛围浓厚，加剧了市场波动。宏观经济环境的变化也对国债期货市场造成了冲击。1997年亚洲金融危机爆发，加剧了市场的不确定性。国债期货合约设计上的缺陷也增加了市场风险。例如，合约交割方式的不合理，容易被投机者利用，进行价格操纵。总而言之，97年国债期货的关闭，是当时金融市场发展不成熟、监管体系不完善的必然结果。

对中国金融市场的深远影响

虽然97年国债期货市场被关闭，但它对中国金融市场的深远影响不容忽视。它为中国金融监管提供了宝贵的经验教训，促使监管部门更加重视市场监管，加强制度建设，防范金融风险。它推动了中国金融市场的改革开放，促进了金融衍生品市场的规范发展。在吸取了之前的教训之后，中国金融市场逐渐走向成熟，风险管理能力不断提高。经过多年的准备和完善，中国于2013年重新启动了国债期货交易，并取得了良好的效果。今天的国债期货市场，已经成为中国金融市场的重要组成部分，为国债市场提供有效的风险管理工具，促进市场的健康发展。97年国债期货事件也警示我们，金融创新必须与风险管理并重，只有建立健全的监管体系，才能确保金融市场的稳定和发展。

后来的国债期货市场

在吸取了90年代国债期货市场的教训后，中国监管机构对金融衍生品市场的建立持谨慎态度。直到2013年，经过充分的准备和论证，国债期货市场才得以重启。这次重启吸取了以往的经验，在合约设计、交易规则、监管制度等方面都进行了改进。例如，引入了涨跌停板制度、保证金制度、持仓限额制度等风险管理措施，有效地抑制了市场投机行为。同时，加强了对市场参与者的监管，严厉打击违法违规行为。重启后的国债期货市场运行平稳，为国债市场提供了有效的风险管理工具，促进了市场的发展。与90年代的国债期货市场相比，现在的市场更加成熟、规范，风险管理能力也得到了显著的提升。这证明了中国金融市场在不断学习和进步，为未来的发展奠定了坚实的基础。